<配资平台>国债收益率与存款利率双降，纯债基金安全垫遇挑战？创新思路来了

国债收益率走低、存款利率下调，纯债基金安全垫遇挑战。本文为债基研究和行为分析提供全新思路，利用基金年报中非结构化的正回购质押券数据，从票息空间和流动性角度量化杠杆套息策略性价比。组合回测2020 年来年化超额73BP股票杠杆怎么操作，年胜率100%。

研究背景回顾：纯债基金优选如何创新？

本文专注研究绝对收益目标的不含权纯债基金。2024 年FOF 年报显示，机构在固收产品选择上重视平衡收益与风险，规避极端策略，偏好定位明确的头部机构产品：中长债基金仓位以大规模、中久期、中高杠杆产品为主，短债基金仓位重在流动性管理，类货币基金定位，应对申赎波动。正是这种防御属性较强的安全垫定位国债收益率与存款利率双降，纯债基金安全垫遇挑战？创新思路来了，加之固收类产品业绩惯性通常较强，导致纯债基金的研究处在“高胜率-低赔率”的状态，部分投资者认为其研究性价比可能低于风险资产。

复盘过往债基研究，主要以“看业绩、盯回撤、跟调研”的思路为主：即通过各种业绩动量大类指标（可回测实现10%以上IC 均值，本质是对净值信号的反复提取）、在有限的选择空间中（符合入池标准的样本数约400 左右，削弱统计意义）、结合策略调研进行（容易受到主观研判和账户制约影响）。这也侧面反映除动量外、选债基缺乏Alpha 来源，其他方法不够实用：如利用 等按“拉久期、加杠杆、信用下沉”刻画状态或胜率，或权益基金中常见的规模/交易/机构占比等因子。

杠杆套息策略：质押券数据反映哪些信息？

纯债基金杠杆策略旨在借短买长增强收益，利用票息增厚套利、逐日累积安全垫，长期提升组合的抗波动能力。但杠杆策略也可能是双刃剑，其赚钱效应建立在市场流动性稳定的基础上，如果出现资金面压力传导，在杠杆仓位票息低、隔夜资金贵的场景则会导致负Carry，此时负债敏感组合可能被动卖出以降低杠杆率。

因此，适合杠杆策略的环境是负债端稳定、杠杆空间大、流动性平稳，其实对基金经理的要求较高：预判申赎份额流量、保证质押券流动性、成本和利差空间管理、利率环境趋势判断。总之，既需要确保获得杠杆票息超过融资成本中枢，又需要每日在交投环节做好资产负债的流动性管理，操作具备可延续性。

融资的前提是质押，纯债基金在中期和年度报告中，需要披露期末全部的正回购质押券。质押式回购是以债券为抵押品，进行短期资金拆借的借贷行为，这里债基作为正回购方需要以一定的质押率将持仓券融出给对手方，该数据详细展示了产品当日的质押券明细结构。选择不同类型的质押券将直接影响组合流动性、质押率、回购价格等（如地方债质押率通常大于高等级信用债、流动性也要更好），能够反映出基金经理的杠杆策略效率，获取远超前5 大重仓债的增量信息。

债基杠杆策略效率：成本覆盖度、流动性质量、风险分散度本文为刻画债基质押券的结构和特征，完成三方面共计10 个指标的构建：

1）成本覆盖度(收益空间)：衡量策略套息空间对融资成本的覆盖能力。指向利差保护空间充足：①质押券加权YTM、②杠杆调整后的加权YTM。

2）流动性质量(变现能力)：评估质押券的应急变现能力与质押稳定性。个券流动性衡量指标分为宽度、深度、即时性和弹性四方面，本文选取：①正回购整体质押率、②质押券利率债占比、③信用债近1 月成交天数、④YY 流动性评级。

3）风险分散度(集中程度)：监控质押券的集中度风险与分散化效果。①单券集中度、②前3 大集中度、③信用债行业集中度、④质押券数量。

复盘年初负Carry 行情中的纯债基金，杠杆策略留好票息保护空间的重要性凸显。

持有质押券纯债基金按杠杆调整后加权YTM 排序，截至5 月底Top10/Top20/Top30产品平均收益为1.00%/0.82%/0.78%，显著跑赢中长期纯债基金指数(0.37%)。

选基方面，积极采用杠杆套息策略的债基能提供差异化收益来源。将传统债基精选基策略与杠杆套息策略等权重配置，对应债基组合2020 年以来年化收益4%，最大回撤1.83%。胜率方面，在11 个半年度中全部跑赢“50%国债ETF+50%公司债ETF”，相对Wind 中长期纯债基金指数的年度胜率100%，年化超额73BP。

风险提示

报告数据均来自于历史公开数据整理分析，历史业绩不代表未来。报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐。报告中涉及的非标准化公告文本数据提取存在错漏风险。