港币两轮“撞强方”全景对照：2020 vs 2025

触发深度：“洪水式”多次 vs “水龙头”单点

背景对比：货币政策极宽松 vs 利差仍高企

2020年，零息+QE，美元资产收益骤降，套利动机是“借USD→买HK IPO”，0.5 pp 倒挂 → 借 USD 抬价港元，IPO & 南向为主，带真实股权配置；

2025年，高利率未降，但弱美元叙事压 DXY；套利动机是“平港元空头+抛USD”，Hibor 仍 < Fed Funds 约 300 bp，港美息差收敛但未反转，汇市主因美元贬值 + 套息平仓，资产配置成分弱得多（2025年港币IPO明显回暖也有带动）；所以，2020 是“宽货币＋资产配置”驱动，2025 更像“美元仓位挤兑”驱动，深度虽高但持续性或低于 2020。

3. 流动性曲线的不同走向

展望：要观察的三把“水闸”

港币、台币与一篮子新兴货币突升后的“港股方程式”

结论先行：短线看，港股是典型的“流动性 > 基本面”交易——人民币（RMB）走强带来南向资金与估值溢价，足以掩盖一季度出口链盈利下修；但进入 2H25，若 RMB 升值持续压缩外向型企业利润，而港股估值已被南向资金炒高，两条曲线将出现 剪刀差，板块分化与波动显著加剧。

货币联动路径：弱美元→强港币→南向资金

弱美元带动港币“撞强方”，港元因联系汇率随美元走弱而被推向 7.75 强端，金管局 5 月 2 日单日买入 US$60 亿 平抑升值，创 2004 年来最大干预。

人民币同步升值，离岸价重返 7.20 内，资金把“港股=离岸人民币资产”的逻辑重新定价，触发南向不断净买入 。

估值 + 汇兑“双升”效应，基金以 RMB 计量的净值在 A 股较弱背景下显得“滞涨”，于是把仓位迁往港股；由于恒指估值本就低（PB≈0.9×），边际买盘对指数拉动更敏感——今年迄今恒指涨 ~20%，而沪深 300 仅+2.5% 。

基本面暗涌：RMB 升值对出口链是负反馈

在关税以外，如果人民币持续升值对于出口形成双重压力，这些利润修正将在 2Q–3Q 财报集中兑现，成为恒指 2H 风险源。

 “流动性 vs 基本面”两条曲线怎么走？

4. 板块策略：谁吃流动性红利，谁扛汇率压力？

受益群

• 内银、保险，RMB 升值＋港元流动性好转 → 净息差稳、海外资产汇兑收益。

• 本地地产 & REITs：Hibor 下行、强港元吸引中资买盘；对香港零售消费回温有杠杆。

• 高分红公用事业 / 电信：RMB 资产+现金流稳定，成为南向资金的“类债券仓”。

• 受益于AI周期的科技巨头。

承压群

• 出口制造链（纺织、鞋服、OEM 电子）：汇兑+价差双杀，ASP 难提。

• 航运、港口、集运：以美元计费，人民币升值直接稀释收入；且全球货量受关税争端抑制。

• 原材料周期股：若美元弱势推升大宗价格，成本端先行上升，产成品提价滞后。

所以说，短期港股仍由资金面主导。只要RMB 升值 + 港元流动性的组合完好，恒指有惯性冲高空间；β 策略首选金融、地产、传统高息。

中期RMB 若继续升值 2-3 %，出口链盈利压缩会透过业绩季“放大噪音”，基本面将被重新计价；届时空/多分化加剧，需 对冲出口权重板块。

眼下港股确实是流动性与基本面在拉锯，但这场博弈的关键哨兵不是指数点位，而是 RMB 汇率、南向资金脉冲与出口 EPS 下修的节奏。留意它们的微妙变化，才能在流动性退潮前先行落袋或对冲。