<配资平台>股市暴跌原因探究：虚高、杠杆、违法交易，还有哪些深层因素？

本次股市暴跌原因有很多，大致有三层含义：虚高、杠杆、违法交易。申银万国证券公司前总裁冯国荣在首届“中国经济与世界经济的对话”高层论坛上表示，这次股市波动是一次实证研究机会。这次证明中国股市还很不成熟，不但投资者、上市公司不成熟，监管层也很不成熟。

以下是澎湃新闻对冯国荣发言内容的整理：

2015年7月份从全球角度讲有两个夺人眼球的地方，一“东”一“西”。东是中国政府出手救市，全世界好评如潮。西是希腊的债务违约，全球对这两件事都很关注。今天给我的题目是讲讲资本市场，我讲六个字：虚高，暴跌，反思。

暴跌，13亿中国人真的没有想到，6月20日开会时候也没有想到，当然当时我说了一句话，大概在3700点左右，果然在这个点位附近，不过这是偶然，纯属偶然。这是怎么回事？2015年上证指数最高点到5180点，往下走走到3700点，跌掉大概30%，创业板指数大概跌掉40%，整个市值缩水20多万亿，如果我们是1亿人参加这次运动的话，每个人输20万元，这就是一个大体的数字。

这次如此暴跌的原因很多很多，我也说不清楚，但是否这三层含义值得我们关注？

第一，虚高。我们这次的股市之所以在基本面不支持的情况下迅速拉升，和我们政府的鼓励是有关系的。我们政府在实体经济不好的时候希望股市能好一点，老百姓有财富效应，这个恐怕是政策的初衷。在政府这样一个背景下，我们媒体推波助澜，《人民日报》发表一篇文章，4000点是牛市的底部。

再加上一些中介机构的舆论操作，所以虚高，高到什么程度？我们不少股票市盈率达到几百倍股票配资世界，甚至达到一千倍，甚至达到两千倍。我们在资本市场上出现了很不正常的虚高，这是历史上前所未有的。

第二，这次股票市场运用了杠杆化操作，这个杠杆化操作没问题，我们有证券公司有融资融券，这个是有牌照的股市暴跌原因探究：虚高、杠杆、违法交易，还有哪些深层因素？，政府是控制的，他和净资本是挂钩的，而且你的投向是规定的，这个融资融券是没大问题的。问题出在互联网金融，P2P，来了一个配资，这个配资是什么概念？通过后台系统进入我们券商系统买卖股票，配资平台系统背景又很复杂。配资公司提供的配资杠杆有1:2、1:3、1:5、1:10，1:10就是十倍杠杆。这样就推高了我们的股市，我们融资大概在1.6万亿元，配资大概在1万亿左右，杠杆动用资金2.6万亿左右。

第三，我们这次股市推出了股指期货，股指期货本来是为了套期保值，进行对冲安排的，但这次变掉了。这次变掉最重要的原因是跨领域跨期现货，这样一个交易方式是违法的。这样一来，三个东西叠加，造成一定情况下股市波动，发生了股市踩踏事件。

再讲救市，资本市场化程度很高，党的十八届四中全会提出，市场要在资源配置中起决定性作用，国家要退出这个领域，但这次事件太严重了，因为发生了踩踏事件。我们可以看到，股市下跌不仅仅是股市资产的缩水，它带动社会的流动性，带动系统风险和区域风险，这个后果是极其严重的。

比如说我们的配资，P2P的后面是一大批人的账户进来，我们不知道后面有多少人。这个东西与信托的伞式基金、银行的理财产品及社会的融资全捆绑在一起，造成的后果是极其严重的。

所以在这种背景下，中国政府出手救市，这次救市我的体会是：思想高度统一，部署高度统一，措施坚定有效。所以上个星期局面就改善过来了。

央行将提供流动性支持给予证券金融公司，你要多少我给你多少。银监会说，银监会允许股票质押贷款展期。保监会也上来了，保监会投资权益类资产从30%提高到40%都敞开，支持救市。

证监会第一站出来说，IPO停下，不要发了。国资委说，凡是中央企业上市的，董高监不能减持股权。

最有意思的是公安部也站出来了，公安部副部长带队到金融期货交易所清查恶意做空。

暴跌后我们要反思，第一条反思，中国的资本市场走向国际双向开放这是必然的趋势，问题是我们准备好了没有？我们必须回答这个问题，我们准备好了没有？这一次股市暴跌和政府的救市可以清晰透析一个信息，这是一个重大的实证研究，给理论工作者提供了一个实证研究，证明中国的股票市场还很不成熟。我们投资者不成熟，上市公司不成熟，我们的监管者也不成熟。

打个比方讲，刚才我讲了配资，导火线就是配资引出来的。中国证监会6月12日说对配资情况进行检查，6月15号就股市暴跌。但是6月17号中国证监会马上说，股市配资我没有说马上要查，符合规定的还可以继续搞。到今天为止你们看看报纸，证监会又变过来了，凡是配资一查到底，他的政策摇摇摆摆。这个过程说明什么？说明我们中国的股市，我们的投资者不成熟，上市公司不成熟，我们的监管者也不成熟。

在这个不成熟的情况下，如果我们的资本对外开放，那么后果是什么样？这个让大家独立去思考。

第二个反思就是我们金融改革开放，经济的货币化、证券化、金融化有一个问题，就不能过度静止化，过度的静止就使我们股票脱离了实体经济，脱离了转型的必须需要，这会造成严重的后果。所以我估计这都是一个反思的方向，中国的股市必须支持科技进步，中国的股市必须要支持实体经济的发展，中国的股市必须要支持经济的转型来提升我们全要素生产力，这是股市内在的核心。

第三个反思，我们这次救市了，但问题又出来了，政府如何退出？干预怎么办？进去是容易的，怎么退出来？一个叫淡出，如果股市走向正常，那么这些干预政策就淡出，是自然而然的过程。还有一种是宣布正式退出。不管是被动淡出还是主动退出，不管哪个选项给我们带来一个深层次的问题。做一个高度市场化股票市场，开了一个什么样的头？托了一个什么样的底？今后怎么办？

我们在经济体制改革过程中，政府与市场，尤其是政府与资本市场的关系到底怎么样？毫无疑问，今天政府落实干预对稳定市场、控制系统和风险是必要的，但也带来了问题，后续怎么办？这是一个深层次的问题，也是我们改革开放一个理论重点。

（根据主办方提供速记整理，未经演讲人审订）